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一二级市场估值不断拉近 投资机构转战二级市场

2017-09-27 10:13:17 来源:中国证券报 字体:     浏览次数:

   本报实习记者 吴瞬

  近两年来,随着在一级市场被热炒,股权投资项目估值不断上扬。二级市场尤其是中小创板块遭遇重挫,估值被不断杀低。一二级市场估值更是被不断拉近。在“面粉贵过面包”的背景下,不少专注一级市场的机构开始涉足二级市场业务。

  “现在一些热门标的估值没有十几倍是根本投不进去的。在二级市场上,很多公司都还是十几倍估值。”一投资机构人士表示,目前VC/PE商业模式没有完全成熟,一级机构进入二级市场是必然的。在对企业成长的理解上,一二级市场其实是相通的。

  一二级市场投资现融合趋势

  回首过去几年,一级市场创投行业格局已发生深刻改变。从一级市场发展看,VC/PE机构为顺应市场形势由传统“单一策略”打法转向新型“混合战略”博弈,更加注重全产业链布局。

  在目前一级市场项目估值被不断炒高的背景下,再加上二级市场波动等因素影响,VC/PE机构在退出方面获益比以往有下滑趋势。向二级市场进军,成为不少原本专注一级市场的机构的不二选择。

  “目前市场上资金充沛,优质项目却十分稀缺。这导致优质项目估值水涨船高,与部分二级市场个股实际估值差异不大,以往通过一二级估值差就能套利的机会越来越少。二级市场总是存在一些被错杀的潜力股,在产业转型升级中,成长性仍然值得期待。”深圳一私募人士说。

  目前,不少原本主攻一级市场的机构开始涉足二级市场。深圳一中型私募股权机构人士表示:“公司其实最开始就是做定增产品起家的。后来,才主要进行股权投资。现在,也开始做二级市场产品,但相对于一级市场而言,规模还不是太大。”

  不同于其他一级市场机构的“小打小闹”。近期,一级市场机构深圳基石资本宣布将通过独立子公司进军二级市场。

  “尽管我们过去挣的所有的钱都来自二级市场,但是我们没有在二级市场买过股票。我们基本上都是在一级市场买,在二级市场把它卖了。”基石资本董事长张维表示,在二级市场,随着IPO加速及价值回归,同等体量公司估值变得更便宜。

  在张维看来,从资产管理角度看,二级产品本身就是资本市场重要品种,而且投资回报相对可观。从客户角度来说,一级市场客户有投资二级市场的需求。

  除一级市场机构不断进军二级市场外,有不少专注于二级市场的机构开始向一级市场扩张。一二级市场机构初现融合趋势。

  保持PE风格

  2017年以来,A股市场炒作气氛相较以往已大大降低,价值投资理念不断深化,但依托于短期性的投机套利机会的资金却仍然实力雄厚。在这样的环境下,一向坚持长期投资的一级机构进入二级市场,接下来的投资策略及风格值得关注。

  “现在市场的炒作气氛仍在。在进入二级市场后,我们基本保持着十分谨慎的心态在参与。对一些看不懂的行业或公司尤其是现在被一些资金热炒的板块,我们也不太碰。”前述深圳一中型私募股权机构人士表示,目前他们的选股范围基本还是在公司此前覆盖的行业和领域之内,因为公司对这些行业或领域研究得非常透彻。唯一需要考虑的是,在哪个时间和估值的哪个阶段买入或卖出。

  “不赌,相信复利的力量。我们不选风口、不关注宏观经济、不选‘赛道’,只看企业基本面。我们设置了长达3年的封闭期,就是用做PE的眼光来做投资。”张维说。

  张维表示,基石资本要用一级市场的逻辑自然延伸到二级市场,而且即使在二级市场投资,也将继续保持“PE风格”:每项投资都一事一议,进行充分尽调。相关产品将设置长达3年的封闭期,没有这样一种长线心态是把握不住机遇的。

  他认为,对企业的理解,一二级市场是相通的,投资出发点都是来自企业成长。目前,在二级市场上,中小市值个股资本回报相对而言更高。虽然一部分中小市值个股估值已被降低,实际上却仍是被高估的,但事实上还有部分个股因方方面面的因素导致被错杀,但只要其成长性仍在,就有可能带来不错的回报。

  确保合规

  在一级机构纷纷进军二级市场之际,有关监管及合规的问题却不容忽视。3月底,中基协发布的《私募基金登记备案相关问题解答(十三)》提出,私募基金管理人只可备案与本机构已登记业务类型相符的私募基金,不可管理与本机构已登记业务类型不符的私募基金;同一私募基金管理人不可兼营多种类型的私募基金管理业务。

  目前,多数机构采用下设子公司的模式进行业务拓展,但这也就意味着,一级机构在兼营股权与证券两种业务时,将更考验其合规性。

  “这个问题必须要按监管部门要求做。我们采用子公司方式运作,人员、财务、办公场所都实现分开,内部设置防火墙,不能使用任何敏感信息或在信息敏感点进行买卖。”张维说。

  基石资本人士介绍,在机构设置方面,基石资本已单独设立专门从事证券投资的私募基金管理人,已在中基协备案。在人员团队、办公场所、业务系统、内控制度等方面与基石资本现有的一级市场业务(即股权投资业务)做到独立经营、有效隔离。在人员方面,基石资本专门搭建一支专业素质过硬、合规意识健全的证券投资团队,且与股权投资团队保持独立,没有交叉任职情形。

  前述深圳一中型私募股权机构人士表示,他们目前采用新设子公司模式进行运作,在各方面都进行分开。

责任编辑:李芳

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